欧央行再次加息，下一步将何去何从？

面对经济衰退、欧央能源短缺、行再息下通胀严重的次加多重困局，欧央行以降通胀为首要目标，何去何实行货币紧缩政策，欧央降低需求支持，行再息下防范通胀脱锚风险。次加

为抑制通胀，何去何欧央行10月27日宣布将欧元区三大关键利率均上调75个基点，欧央这是行再息下欧央行今年第三次加息，也是次加该行历史上最大幅度的两次连续加息。此次加息后，何去何主要再融资利率、欧央边际贷款和存款工具的行再息下利率将分别上调至2.00%、2.25%和1.50%。次加此外，还上调了再贷款和准备金利率，通过压制信贷投放缓解通胀压力。

面对价格压力扩大和通胀加剧的局面，欧央行表示，预计将进一步提高利率防范通胀持续上行。欧央行行长拉加德表示，通过连续三次加息，欧洲在退出宽松货币政策方面取得了实质性进展，预计将继续提高利率，以确保通胀及时回到2%的中期通胀目标。2022年9月，欧元区通胀率达到9.9%，核心通胀率达4.8%，高通胀通过减少实际收入和推高企业成本抑制支出与生产，随着能源危机加剧和贸易条件恶化，为经济增长带来严重的下行风险。

欧洲经济走势的三个特点

未来一段时间内，欧洲经济的走势预计呈现以下三个特点：

一是能源价格依然面临较大压力，加剧通胀压力和经济下行状况。目前欧洲通胀仍以能源和食品为主要支撑，俄乌冲突加剧了能源供给冲击。自今年夏天以来，欧洲在全球大量采购天然气以弥补俄罗斯供应的减少，近期出现天然气现货价格为负主要由于储气设施不足，造成天然气的暂时积压，但目前的储备量难以真正填补供应缺口，预计未来能源价格仍会上涨。能源价格高企会提高企业生产成本，推高商品和劳务价格，加剧通货膨胀。

能源价格高企严重影响了欧洲的工业生产和民众生活，欧洲汽车每季度产量从400万~450万辆降至最低275万辆，频繁的游行示威活动威胁着政治安全。在2022年10月上旬，俄罗斯总统普京会晤沙特国王和阿联酋总统，在能源方面，俄罗斯可能会协同中东收缩供给，抬高面向欧洲的能源价格。未来欧洲的能源紧张问题可能进一步严重，增加通胀压力，加剧经济的紧缩。国际货币基金组织预测，在与飙升的天然气价格斗争中，2023年欧洲经济增长将急剧放缓，通胀水平难以下降。

二是高水平通胀仍将暂时持续。一方面，输入型通胀严重，欧央行加息的总体步调滞后于美联储4个月，美元率先加息升值，引发欧元贬值，导致欧元区国家进口成本上升，加剧能源与商品价格上涨，企业和民众承压上行。随着美联储的加息步伐更加激进，欧央行将面临更严峻的挑战。另一方面，通胀具有显著的黏性，虽然能源和食品的供应紧张已经有所缓解，但市场和民众的通胀预期仍将维持，继续推高通胀水平。此外，加息的影响传导到物价水平通常需要半年甚至一年以上的时间，因此通胀会暂时维持高位。

三是经济衰退、欧债风险与社会稳定风险增长。首先，欧洲从负利率转向激进加息，对处于恢复期的欧洲经济造成了巨大压力，经济下行趋势明显。拉加德表示，欧洲的经济活动三季度显著放缓，且预计在四季度和明年年初继续走弱。其次，欧央行目前的大幅度加息叠加潜在的缩表计划，会快速拉高利率水平，欧元区国家的国债利率会随之提升，未来融资的综合成本上升，债务偿还的压力加剧，欧债风险加速积累。与此同时，就业不稳定、收入下滑叠加能源与食品价格高企，增加了社会动荡因素。

欧央行怎么办

面对经济衰退、能源短缺、通胀严重的多重困局，欧央行以降通胀为首要目标，实行货币紧缩政策，降低需求支持，防范通胀脱锚风险。

一是欧央行会继续执行紧缩的货币政策。通胀持续高位运行，可能会导致通胀预期脱锚，而欧央行管委内格尔在10月13日强调，必须避免通胀预期脱锚。因此，尽管欧洲经济面临严峻的下行风险，但为了控制通胀，预计欧央行会贯彻松财政、紧货币的政策。在明年通胀有所控制后，可能会放缓紧缩的步伐，更多维护金融稳定，推动经济恢复与发展。

二是欧央行将保持强加息力度，但加息空间受控。在本次应对危机中，欧央行加息步伐快，通过调整利率缓解市场的流动性风险，抑制利率上涨。但与美联储的大幅缩表相比，欧洲始终对量化紧缩持保留态度，缩表幅度小，因此在防范通胀方面存在一定问题，需要保持强加息力度，才能在一定程度上弥补缩表力度不足引发的问题。拉加德也表示，面对通胀上行压力，未来加息次数不会超过5次，75个基点不是常态；终端利率也可能会上调。由此可见，欧央行将会在有限的空间内维持强加息力度。

三是欧央行在12月后可能采取缩表措施，进程会较为缓慢。在巨大的通胀压力下，TPI（Transmission Protection Instrument，传导保护机制）等工具效果欠佳，缩表可能会提上日程。2022年9月，拉加德提出，只有在实现政策利率正常化后才会考虑缩表，在此之前会持续通过提高借贷成本抑制通胀。在12月议息会议加息后，缩表可能会提上日程，但欧央行会采取谨慎的态度进行缩表决策。此外，自2015年起，欧央行就开始通过资产购买计划注入流动性，在疫情时期实行大流行紧急资产购买计划，市场对欧洲的量化宽松印象已根深蒂固，缩表行动可能破坏正常的市场秩序，影响货币政策的传导效果。在英国推出大规模减税方案又自行推翻、引发欧债剧烈波动之后，欧央行的缩表行动势必会带来更大的市场动荡，因此欧央行会以谨慎的态度推进。

四是欧央行会平衡各国经济状况，审慎决策。在欧元区内部，各国的通货膨胀形势存在较大差异，对俄罗斯天然气依赖度较低的国家通胀率相对低，如法国、芬兰、西班牙等；而匈牙利、捷克等存在严重依赖性的国家在能源供给的冲击下通胀率飙升。因此，欧央行在制定货币政策时，需要充分考虑各国差异并寻求平衡。

价格压力和高通胀下的被迫紧缩持续加大欧洲增长压力。在未来一段时间内，欧洲仍面临严重的能源危机，高水平通胀和经济下行趋势并存，经济衰退、欧债风险与社会风险难以避免。预计欧央行将继续执行紧缩的货币政策，在有限空间内保持强加息力度，在今年12月后可能缓慢启动缩表进程，根据各国经济状况进行决策。

（谭小芬系中央财经大学金融学院教授，杨麓宁系中央财经大学金融学院硕士研究生。本文得到国家社会科学基金重大项目“负利率时代金融系统性风险的识别和防范研究”的资助）

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